摩根大通设想下场金融危机

　　周二，摩根大通宏观量化和衍生品研究全球主管Marko Kolanovic对下一场金融危机做出如下设想：股市遭遇突然、严重的抛售；各国央行采取前所未有的行动支撑资产价格；美国发生50年未见的社会动荡。

　　根据Kolanovic周二发给该行客户的一份报告，在过去十年中，改变市场的力量是电脑化交易和被动投资的兴起，这正在为当前牛市结束后可能出现的剧烈波动创造条件。

　　这一份长达168页的重量级报告是为2008年金融危机十周年而写，其中包含了该行48位分析师和经济学家的观点。

　　当前的美股牛市是现代史上持续时间最长的牛市，其特点是长时间的平静，其间不时出现被称为“闪电”的抛盘。

　　最近的例子包括，2月份曾出现盘中暴跌近1,600点，2015年8月也曾出现1,100点的暴跌。

　　Kolanovic近期在接受采访时说道：“资产价值非常快速、急剧地下跌，而市场波动性急剧上升。”但这些“闪电”发生在美国经济扩张的背景下；这个市场还没有在经济衰退的“阵痛”中经受过考验。

　　Kolanovic说道：“如果在周期结束时出现由流动性驱动的大幅抛售，甚至可能导致周期结束，那么我认为资产价格可能会出现更明显的回调，市场波动性可能会显著增加。”

　　Kolanovic在他的报告中，解释了在2008年危机后发生的主要市场趋势如何在恐慌时刻加剧抛售。

　　Kolanovic写道，从主动管理投资到被动管理投资的巨大转变——他估计，在过去10年里2万亿美元的资产转移到了被动管理投资上——消除了一大批买家。

　　他指出，自动交易策略的兴起也是一个因素，因为许多定量对冲基金的程序设定为在市场疲弱时自动卖出。他写道，指数基金和量化基金目前合计占全球管理资产的三分之二，90%的日常交易来自这些或类似的策略。

　　摩根大通报告显示，因管理费用低且在很多领域回报更高，自2008年金融危机以来，大量主动型基金资产转移到了被动型基金，后者规模持续增长。目前仅在证券市场，全球便有约3.5万亿美元的被动型共同基金。

　　Kolanovic说道：基本上来说，目前有一大群投资者纯粹是机械投资者。他们根据某些信号而非基本面因素进行抛售，比如波动性指数(VIX)的上涨、债券-股票相关性的变化，或简单的价格走势。也就是说，假如市场下跌2%，他们就需要卖出。

　　Kolanovic并称，最后，银行和其他公司的电子交易柜台往往会在市场动荡时撤出，导致流动性丧失，并导致价格大幅下跌。

　　Kolanovic说，这种潜在的股价崩溃可能会导致下一次金融危机。他起了这样一个名字：大流动性危机(Great Liquidity Crisis)。

　　Kolanovic表示，如果市场下跌40%或更多，美联储将需要立即采取行动，以防止螺旋式上升导致经济衰退。这可能导致包括直接购买股票在内的非常规举措，日本央行已经采取了这一举措。

　　他说道：“突然间，美国所有养老基金资金严重不足，散户投资者恐慌抛售，而个人则停止支出。如果你面对这种严重的危机，你如何打破恶性循环？或许你可以通过进一步减税来经济，甚至可能达到负值。我认为最有可能的是央行直接干预资产价格，可能是债券，可能是信贷，也可能是股票，如果这是风暴中心的话。”

　　Kolanovic在报告结尾处还警告称：“下一场危机也可能导致类似50年前1968年的社会紧张局势。”

　　那一年，越南战争和反战运动达到顶峰，马丁·路德·金(Martin Luther King Jr.)和参议员罗伯特·F.肯尼迪(Robert F. Kennedy)遇刺身亡。

　　Kolanovic说，如今，互联网和社交媒体正在助长群体分化，美国大选和英国脱欧等事件表明，紧张局势可能会在下次危机中加剧。

　　Kolanovic在采访中措辞则比较谨慎。他说，如果各国央行能够为资产价格提供一个底部，从而避免危机最严重的局面，那么目前的状况可能会维持下去。

　　他说道：“如果他们做不到，那么就会陷入不景气、社会动荡和更多破坏性的变化之中，这些变化会在很长一段时间内对回报率产生负面影响。”