中金：国内玉米短期上涨动力不足 长期跌破净资产底部支撑犹在

摘要

7月下旬以来，国内局部区域玉米现货价格有所反弹，一起大商所期货主力合约价格也接连两周小幅上行。到8月6日(下同)，河北、山东、河南、安徽等地玉米进厂价(国标三等)均有显着上涨，涨幅区间在20-120元/吨。全国玉米均匀收买价为2753.26元/吨，较7月22日的2677.56元/吨上涨约3%，其间，山东寿光巨能金玉米收买报价为1.41元/斤，上涨超越7%。期货方面，到8月6日，DCE玉米期货主力合约结算价为2613元/吨，较7月22日的2520元/吨上涨3.69%。

咱们以为，本轮现货价格上涨首要有两方面原因：一是受河南强降水、“焰火”飓风等晦气气候，叠加国内部分区域疫情有所重复、交通不畅等要素影响，玉米价格小幅走高。另一方面，8月玉米青黄不接，进入传统的季节性上涨周期，从历史数据来看，一般7-8月当年陈玉米消化殆尽，新季玉米进入成长关键期、没有老练，供给阶段性偏紧支撑价格有所反弹。

向前看，咱们以为短期根本面全体状况好于从前，玉米价格较难出现大涨行情，价格大约率高位震动。首要原因：一方面，8月进口谷物到港仍较为富余，一起方针拍卖可有用添加供给。另一方面，高价按捺消费，谷物饲用代替较强，叠加玉米深加工企业处于亏本局势，开工率较低，需求端缺少添加生机。长时间来看，在我国玉米存在供需硬缺口的大布景下，方针面保供稳价已从全体布局，“扩产能、增进口、拍陈粮”等方法已有用调理商场供需，补偿缺口。可是咱们应该认识到，紧平衡格式下，叠加不断添加的栽培本钱，玉米价格底部支撑仍较强，咱们估计期货价格2400-2500元/吨将是玉米价格重要底部支撑。

供给端：添加进口、方针拍卖、陈粮代替，多元化手法有用确保玉米供给。

从历史经验看，7-9月是我国玉米的季节性上涨周期，首要因为新季玉米在此阶段进入三叶期没有老练，一起旧作玉米经过一年的耗费，根本见底，即所谓的青黄不接，根本面支撑价格有所反弹。2016-2020年，我国玉米临储库存耗费殆尽，经过临储玉米拍卖调理商场供需的才能进一步弱化。从供需平衡表来看，2021年我国供需缺口约为2600万吨(2.86亿吨-2.60亿吨)，为确保玉米商场的正常有序运转，本年以来方针层面不断强化保供稳价，经过多元化的方针调控手法，已根本补偿供需缺口。这也使得本年玉米供给端产生较大改变。

配额铺开，进口玉米供给足够。海关数据显现，2021年6月我国进口谷物及谷物粉676万吨，同比添加107.4%。1-6月累计进口谷物及谷物粉3386万吨，同比添加169%。其间，6月进口玉米357万吨，同比添加305%。1-6月累计玉米进口量为1530万吨，同比添加318.5%。关于三季度的进口玉米到港量，咱们能够核算得出，2020/21年度乌克兰玉米出口量是2300万吨，其间对华出售量大约800万吨，据海关数据，上一年10月至本年6月乌克兰玉米进口量为730万吨左右，剩70万吨未到港，因而咱们估计未来乌克兰玉米到港量将有所下滑。美国方面，据USDA周度陈述，到7月29日，2020/21年度美国对华出售玉米2300万吨，现在累计出售2028万吨，258.6万吨未装船，按此核算，8-9月美玉米到港量约为500万吨，进口玉米供给仍相对足够(旧作订单或许有撤销状况)。

进口玉米拍卖量不断添加，有用调理商场供给。近期，跟着玉米价格企稳偏强动摇，为保供稳价，8月6日中储粮组织了第9次进口玉米拍卖，一起加大玉米拍卖量，拍卖美国转基因玉米219818吨，乌克兰非转基因玉米49760吨。从成果来看，美国转基因进口玉米成交26447吨，成交率12%(7月16日成交7%)，非转基因玉米成交12962吨，成交率26%(7月16日无成交)。其间福建区域非转基因成交100%，转基因成交85.1%，能够看到，受近期国内玉米价格上涨影响，非转玉米成交率显着进步，企业备货活跃。别的，玉米南北港库存较上一年有所进步。到7月底，玉米北方港口库存约为278万吨，较上一年同期的216万吨，涨幅22.3%，南边港口库存32万吨，较上一年同期12.30万吨，涨幅167%。

需求端：饲用消费支撑仍在，但谷物代替必定程度上按捺玉米需求；深加工企业处于亏本，终端需求较为低迷。

饲料消费的改变决议了玉米需求的大方向。当时，我国生猪产能已根本康复，生猪存栏和能繁母猪存栏量均到达正常年份水平。因而，猪饲料的添加将继续支撑饲料产值的高位运转，玉米饲用消费仍会坐落高位。我国饲料工业协会数据显现，2021年1-6月份，全国工业饲料总产值13933万吨，同比添加21.1%，其间猪饲料产值6246万吨，同比添加71.4%。

谷物代替使得玉米饲用消费需求有所下降。现在，饲养赢利继续恶化，企业对高价玉米承受程度下降，一起，农业乡村部《猪鸡饲料玉米豆粕减量代替技能计划》现已出台，使得本年企业谷物代替现象仍较为遍及。据USDA数据，2020/21 年度小麦饲用消费量预估为4000万吨，比较 2019/20年度的1900万吨添加110.5%。

深加工企业赢利缩短，全体工业消费预期将继续出现相对下滑态势。据我的农产品数据显现，2021 年1-6月份，全国首要119家玉米深加工企业(含淀粉、酒精及氨基酸企业)共消费玉米2355 万吨，同比上一年下降402万吨，同比降幅14.6%。监测显现，到7月21日，华北淀粉企业开工率在50%左右，周环比下降6个百分点。一起，现在淀粉、酒精价格继续回落，部分玉米副产品价格反弹，深加工企业亏本加重。

咱们以为，短期内玉米价格高位震动，不具备大幅上涨的根底；长时间来看，新季玉米上市后，价格或将偏弱震动，但“紧平衡”格式下，底部支撑较强

短期内，咱们以为，受气候及疫情要素影响，玉米现货价格大约率高位震动。一方面，据国家气象部门猜测，8月中下旬东北气候雨多、气温偏高，或有飓风北上。现在东北玉米已接连进入授粉关键期，这一时期极点降水或许引发减产。另一方面，近期“德尔塔”变异毒株影响规模扩展，河南、江苏部分区域物流运送受阻，玉米价格动摇或将有所添加。

长时间来看，玉米价格底部支撑仍较强，价格降幅有限，弱势震动。一方面，新作年度，方针层面强化保供稳价，农业乡村部表明本年玉米播种面积估计添加1000万亩以上，产值大约率有所添加，可是玉米供需硬缺口仍然存在，紧平衡或将常态化，因而玉米价格的底部支撑仍将存在一段时间；另一方面生猪产能的继续康复对玉米饲用消费需求的长时间的支撑仍在。

价格猜测方面，咱们估计本年玉米总产值大约率高于上一年，供给溢价或将有所回落，但受玉米栽培本钱进步影响，新季玉米开秤价底部支撑仍在。据大连商品交易所春播调研，黑龙江绥化区域农人反映，本年租地本钱上涨2000元/公顷，折135元/亩，涨幅约为27%。内蒙古通辽科左后旗农户反映，本年地租同比上一年上涨200元/亩，涨幅超越30%。吉林榆树区域农户反映，地租较上年每公顷添加4000元，折260元/亩，涨幅近40%。一起，农资本钱(种子、化肥、农机)也有上涨，因而，生产本钱端对新季玉米价格的底部支撑仍在。国家层面，国常会针对本年以来农资价格较快上涨，对实践种粮农人一次性发放补助200亿元，确保农人栽培收益。

现阶段，农业乡村部预警委员会给出的现货价格区间为2200-2400元/吨，折合1.1-1.2元/斤之间。黑龙江大豆协会估计，玉米开秤价大致在1.15-1.2元/斤。咱们估计，2400-2500元/吨的期货价格或将是玉米价格重要底部支撑。

正文

玉米青黄不接，局部区域价格小幅上涨

7月下旬以来，国内局部区域玉米现货价格有所反弹，一起大商所期货主力合约价格也接连两周小幅上行。到8月6日(下同)，河北、山东、河南、安徽等地玉米进厂价(国标三等)均有显着上涨，涨幅区间在20-120元/吨。全国玉米均匀收买价为2753.26元/吨，较7月22日的2677.56元/吨上涨约3%，其间，山东寿光巨能金玉米收买报价为1.41元/斤，上涨超越7%。期货方面，到8月6日，DCE玉米期货主力合约结算价为2613元/吨，较7月22日的2520元/吨上涨3.69%。

咱们以为，本轮现货价格上涨首要有两方面原因：一是受河南强降水、“焰火”飓风等晦气气候，叠加国内部分区域疫情有所重复，交通不畅等要素影响，玉米价格小幅走高。另一方面，8月玉米青黄不接，进入传统的季节性上涨周期，从历史数据来看，一般7-8月陈玉米消化殆尽，新季玉米进入成长关键期，没有老练，供给阶段性偏紧，支撑价格有所反弹。

图表：玉米期现货价格走势

材料来历：大连商品交易所，中金公司研讨部

图表：玉米进厂价格走势

材料来历：国家粮油信息中心，中金公司研讨部

向前看，咱们以为，尽管正值8月传统供给偏紧月份，但根本面全体状况好于从前，玉米价格较难出现大涨行情，大约率高位震动。首要原因：一方面，本年8月进口谷物到港仍较为富余，一起方针拍卖可有用添加供给。另一方面，高价按捺消费，谷物饲用代替较强，叠加玉米深加工企业处于亏本局势，开工率较低，需求端缺少添加动力。长时间来看，在我国玉米存在供需硬缺口的大布景下，方针面保供稳价已从全体布局，“扩产能、增进口、拍陈粮”等方法有用调理商场供需，补偿缺口。可是咱们应看到，紧平衡格式下，叠加高企的栽培本钱，玉米价格的底部支撑仍较强，咱们估计2400-2500元/吨的期货价格或将是玉米价格重要底部支撑。

别的，咱们需求留意：一方面， 8月东北玉米已接连进入授粉关键期，这一时期，极点降水或许导致授粉失利，从而引发减产，气候要素短期内仍会内价格影响扰动。另一方面，国内部分区域疫情有所重复，需求重视交通不畅的影响，对短期玉米价格的影响。

供给端：添加进口、方针拍卖、陈粮代替，多元化手法有用确保玉米供给

从历史经验看，7-9月是我国玉米的季节性上涨周期，首要因为新季玉米在此阶段进入三叶期没有老练，一起旧作玉米经过一年的耗费，根本见底，即所谓的青黄不接，根本面支撑价格有所反弹。2016-2020年，我国玉米临储库存耗费殆尽，经过临储玉米拍卖调理商场供需的才能进一步弱化。从供需平衡表来看，2021年我国供需缺口约为2600万吨(2.86亿吨-2.60亿吨)，为确保玉米商场的正常有序运转，本年以来方针层面不断强化保供稳价，经过多元化的方针调控手法，已根本补偿供需缺口。这也使得本年玉米供给端产生较大改变。

图表：我国玉米供需平衡表

材料来历：我国农业监测预警中心，中金公司研讨部

图表：我国玉米供需状况

材料来历：我国农业监测预警中心，中金公司研讨部

配额铺开，进口玉米供给足够。据海关数据，2021年6月我国进口谷物及谷物粉676万吨，同比添加107.4%。1-6月累计进口谷物及谷物粉3386万吨，同比添加169%。其间，6月进口玉米357万吨，同比添加305%。1-6月累计玉米进口量为1530万吨，同比添加318.5%。现在，我国玉米进口来历国首要是美国与乌克兰，上半年美国玉米进口量917万吨，乌克兰玉米599万吨，算计1516万吨，在全国进口总量中的占比超越99%。

关于三季度的进口玉米到港量，咱们能够大致核算，2020/21年度乌克兰玉米出口量是2300万吨，其间对华出售量大约800万吨，据海关数据，上一年10月至本年6月乌克兰玉米进口量为730万吨左右，剩70万吨未到港，按此核算咱们估计乌克兰玉米到港量或将有所下滑。美国方面，据USDA周度陈述，到7月29日，2020/21年度美国对华出售玉米2300万吨，现在累计出售2028万吨，258.6万吨未装船，按此核算，8-9月美玉米到港量约为500万吨，进口玉米供给仍相对足够。

图表：我国玉米进口量改变状况(总量)

材料来历：我国海关，中金公司研讨部

图表：我国玉米进口量(首要来历国)

材料来历：我国海关，中金公司研讨部

进口玉米拍卖量不断添加，有用调理商场供给。6-7月份，受进口玉米及其它谷物大量到港，叠加饲用代替小麦供给足够影响，玉米需求遭到必定有所按捺，拍卖成交率较低。据中储粮数据，7月16日进口玉米(美国)拍卖共投进174457吨，成交12441吨，成交率仅7.13%，悉数为底价成交；进口玉米(乌克兰)拍卖共投进23488吨，无成交。近期，跟着玉米价格企稳偏强动摇，为保供稳价，8月6日中储粮组织了第9次进口玉米拍卖，一起加大玉米拍卖量，拍卖美国转基因玉米219818吨，乌克兰非转基因玉米49760吨。从成果来看，美国转基因进口玉米成交26447吨，成交率12%，非转基因玉米成交12962吨，成交率26%。其间，福建区域非转基因成交100%，转基因成交85.1%，能够看到，受近期国内玉米价格上涨影响，非转玉米成交率显着进步，企业备货活跃。别的，当时玉米南北港库存较上一年有所进步。到7月底，玉米北方港口库存约为278万吨，较上一年同期的216万吨，涨幅22.3%，南边港口库存32万吨，较上一年同期12.30万吨，涨幅167%。

图表：港口玉米库存量(南北方算计)

材料来历：万得资讯，中金公司研讨部

需求端：饲用消费支撑仍在，但谷物代替必定程度上按捺玉米需求；深加工企业处于亏本，终端需求较为低迷

饲料消费的改变决议了玉米需求的大方向。当时，我国生猪产能已根本康复，生猪存栏和能繁母猪存栏量均到达正常年份水平。因而，猪饲料的添加将继续支撑饲料产值的高位运转，玉米饲用消费仍会坐落高位。我国饲料工业协会数据显现，2021年1-6月份，全国工业饲料总产值13933万吨，同比添加21.1%，其间猪饲料产值6246万吨，同比添加71.4%。

谷物代替使得玉米饲用消费需求有所下降。现在，饲养赢利继续恶化，企业对高价玉米承受程度下降，一起，农业乡村部《猪鸡饲料玉米豆粕减量代替技能计划》现已出台，使得本年企业谷物代替现象仍较为遍及。据USDA，2020/21 年度小麦饲用消费量预估为4000万吨，比较 2019/20年度的1900万吨添加110.5%。近期玉米小麦价差虽有收敛，但仍处于较高水平，小麦饲用消费将继续保持相对高位水平。进口大麦、高粱等其他谷物代替优势也有所凸显，从必定程度上按捺玉米饲用消费。

图表：玉米-小麦价差

材料来历：我国海关，中金公司研讨部

图表：我国小麦饲用消费量

材料来历：USDA，中金公司研讨部

深加工企业赢利缩短，全体工业消费预期将继续出现相对下滑态势。据我的农产品数据显现，2021 年1-6月份，全国首要119家玉米深加工企业(含淀粉、酒精及氨基酸企业)共消费玉米2355 万吨，同比上一年下降402万吨，同比降幅14.6%。7月份是玉米深加工企业传统停机检修期，部分企业减产停收，开工率下降，玉米需求削减。监测显现，到7月21日，华北淀粉企业开工率在50%左右，周环比下降6个百分点。一起，现在淀粉、酒精价格继续回落，部分玉米副产品价格反弹，深加工企业亏本加重。咱们以为，三季度深加工赢利与消费的博弈或将连续，在下流需求缺少重生动力的状况下，短期企业仍将面对赢利缩短与被迫降开工的状况，玉米工业消费量预期连续稳中下滑态势。

图表：玉米淀粉企业开工率状况

材料来历：我的农产品，中金公司研讨部

向前看，短期玉米价格不具备大幅上涨根底；长时间来看，价格或将偏弱震动，但紧平衡格式下，底部支撑较强

短期内，咱们以为，受气候及疫情要素影响，玉米现货价格大约率高位震动。一方面据国家气象部门猜测，8月中下旬东北气候，首要以雨多、气温偏高，或有飓风北上。现在东北玉米已接连进入授粉关键期，这一时期极点降水或许引发减产。另一方面，近期“德尔塔”变异毒株影响规模扩展，河南、江苏部分区域物流运送受阻，玉米价格动摇或将有所添加。

长时间来看，玉米价格底部支撑仍较强，价格降幅有限，弱势震动。一方面新作年度，方针层面强化保供稳价，农业乡村部表明本年玉米播种面积估计添加1000万亩以上，产值大约率有所添加，可是玉米供需硬缺口仍然存在，紧平衡或将常态化，因而玉米价格的底部支撑仍将存在一段时间。另一方面生猪产能的继续康复对玉米饲用消费需求的长时间的支撑仍在。

价格猜测方面，咱们估计本年春玉米总产值大约率高于上一年，价格不会高于上一年。但受玉米栽培收益进步影响，本年农人栽培本钱显着上涨，新季玉米开秤价底部支撑仍在。据大连商品交易所春播调研，黑龙江绥化区域农人反映，本年租地本钱上涨2000元/公顷，折135元/亩，涨幅约为27%。内蒙古通辽科左后旗农户反映，本年地租同比上一年上涨200元/亩，涨幅超越30%。吉林榆树区域农户反映，地租较上年每公顷添加4000元，折260元/亩，涨幅近40%。一起，农资本钱也有上涨，生产本钱对新季玉米价格的底部支撑仍在。国家层面，国常会针对本年以来农资价格较快上涨，对实践种粮农人一次性发放补助约200亿元，确保农人栽培收益。

现阶段，农业乡村部预警委员会给出的价格区间为2200-2400元/吨，折合1.1-1.2元/斤之间。黑龙江大豆协会估计，玉米开秤价大致在1.15-1.2元/斤。咱们估计，期货价格2400-2500元/吨或将是玉米价格重要底部支撑。