天量推动整体总市值牛市来临 量宽轻松难改资源趋势

跷跷板效应（seesaw effect）：股市债市跷跷板效应在我国有两种体现类型：第一种体现为在产生突发事件时资金很多会集地从一个商场流入另一个商场； 另一种体现为股市债市长时间存在的“股市涨债市跌、股市跌债市涨”的现象。

6月30日：短线大盘还有回调要求 7月行情

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10月录得15个月来最大涨幅

在阅历上半年股指的继续跌落、7月份的估值修正、8-9月份的盘整和结构性牛市后，10月份商场普涨，上证综指上涨12.2%，录得15个月来最大涨幅。

从结构来看，商场呈现了普涨格式。沪深300上涨15%，创业板在最终两周补涨，全月上涨13.2%，中小板也继续攀升10%;从工业来看，上游的采掘大幅上涨20.6%，中游的出资品、上游的原材料也大幅攀升，服务业、电力煤气水、农产品、消费品涨幅落后。

从商场节奏来看，商场不坚定和风格转化剧烈。10月前两周以美元跌落和人民币增值为导火线，上游煤炭、有色等资源品和航空业加快上涨，并带动券商、稳妥大幅攀升，银行也呈现一波快速的估值修正行情，中游机械、轿车等制造业也继续上涨;随同上中游周期职业的快速上攻，指数被快速拉高，贡献了全月的首要涨幅，一起，医药、食品饮料、餐饮、商贸等消费股以及元器件、信息服务、信息设备等生长股应声而跌。

10月后两周，美元盘整对上游的推动力削弱，一起估值的调整也使得上下游之间愈加平衡，商场呈现震动，风格之间的差异削弱。除银行劳累于房地产调控和巨大的吸金才能而回调、稳妥受会计核算以及安全职工股兜售疑虑等负面要素镇压跌落之外，其他周期股、消费股、生长股呈现普涨，各个职业涨幅的差异显着缩小。

全局性牛市现已打开

咱们在9月份指出，商场的趋势是震动向上。现在来看，导致上半年A股继续跌落的要素，包含经济的滞胀状况、方针调控镇压、金融安稳和经济中长时间增加的忧虑，这三者根本完毕或许为商场所习惯。在企业盈余增加、活动性相对宽松、具有吸引力的估值支撑下，商场现已由结构性牛市演变为全局性牛市。

经济由滞胀直接过渡为新一轮复苏。在2009年中国经济首要复苏后，2010年中国经济增速也首要回调。GDP增速、工业生产增速呈现逐季、逐月下滑的态势;一起，CPI呈现逐月攀升。经济增速下滑、通胀上升，构成了典型的滞胀形状，从出资时钟来看，并不适合股票出资。首要的原因在于，一方面，经济增速的下滑构成了企业盈余增速下滑的预期;另一方面，方针的紧缩，尤其是钱银收紧构成了晦气的活动性环境。

通常状况下滞胀的下一个阶段应该是阑珊。可是，由于本轮经济滞胀周期来源于方针的自动紧缩，方针的正常化足以开释经济增加的潜力，现在经济现已从滞胀直接过渡至复苏。咱们此前的陈述指出，10月份CPI将到达年内极点，尔后将继续下滑。一起，经济增速的底部现已在3季度呈现，微弱的需求正在拉动中国经济增速上升。PMI指数的继续上升、食用农产品价格攀升气势的削弱，正在验证经济增速上升、CPI下降的判别，正是经济复苏的体现。

盈余增加预期安稳，估值具有吸引力。2季度今后经济增速的下滑，导致商场对企业盈余预期下滑。跟着经济增加的触底，商场对企业盈余的预期稳中有升。近期三季报的发布，显现2010年30%的盈余预期根本能够完成;商场对2011年盈余增加预期根本安稳在20%左右。现在，上证综指对应17倍动态PE，摊薄至2011年后不到14倍，估值依然处于低水平。

出资主张：均衡装备着重进攻

从大的趋势来看，商场进入全局性牛市，咱们以为装备上应该更为均衡，买入并持有的出资办法在比较糟糕的状况下只会丢失时刻价值和时机成本。在现在经济复苏阶段的大布景下，装备上愈加着重进攻性，愈加看好周期性职业，包含上游资源、金融、耐用消费品和中游制造业，必需消费品的吸引力取决于周期股而不是其自身。

在商场全体向上的判别前提下，咱们以为，景气上升的中游和方针支撑的新式工业将继续取得追捧，而资源品和消费品之间则存在短期的跷跷板效应，主张在Fed选择以及美元短期明亮化后相机选择。

继续建仓景气量上升的中上游。经济复苏阶段需求的上升能够为中上游供给继续的上升动力，是未来一段时刻内商场的主线。这一点，以化工品的提价、轿车家电的旺销为中心驱动力，继续看好景气量上升的化工化纤和出售旺盛的轿车、家电等可选消费品。而商场中长时间的向上，也意味着券商、稳妥财物收益的改进具有继续性。

短期内可重视资源品和消费品的跷跷板。资源品(煤炭、六大金属)和消费品(医药、商贸、食品饮料、纺织服装、餐饮旅行等)两大工业在出资者仓位会集度、估值比照、活动性特征以及弹性上的敌对，促成了两者在10月前两周体现得显着敌对。

咱们主张在11月初Fed议息会议美元走势更为明亮后相机而行。假如Fed宽松力度不及预期导致美元反弹，咱们主张暂时更多地装备消费品。假如美元打破下行，则继续加仓上游。在消费股之中，食品饮料、商业、纺织服装等季节性旺季的职业吸引力更强。

美国新一轮量化宽松方针能否完成预期，即将在11月3日晚的美联储选择之后落定尘土。从规划上说，现在商场预期会集在5千至1万亿美元的规划范围内。而一方面超预期的或许性在越来越小，另一方面，关于商场而言，这一预期的规划或已在有色、化工等价格改变中得以充沛的体现。不过，咱们并不以为商场的行情仅是一个根据单次量宽而带来的，美国继续性的钱银宽松以及全球通胀预期的存在，将总体上支撑现在资源品的前期强势。

实体经济依然支撑量宽方针

虽然从美国最近发布的三季度GDP数据来看，环连年化上升2%，略高于二季度的增加率，可是这还不能标明美国经济现已有加快趋势。

首要，2%的年化增加率处于所谓的“滞速区”，即未来季度增速或许显着下滑。近十年来，前一季度环连年化增加在2%左右然后一季度增速显着下滑的状况呈现了4次。加之美国财政支出环绕中期推举存在前高后低的规律性变化，这使得未来两季度经济能否继续坚持如此增速值得置疑。其次，由于现在美国面对结构性调整，其失业率或许会长时间处于高位。从现在美国的经济复苏远景来看，量化宽松方针已是箭在弦上。

量宽标明美联储抗通缩决计

在确立了量化宽松势在必行的观念之后，咱们判别在通胀率升至2%左右水平曾经，量化宽松方针都不会退出。这意味着量化宽松将不是一次“闪击战”，而颇有或许是保持到中期的“持久战”。从伯南克曩昔的表态中能够看出，他个人较为支撑1%-3%的通胀方针制办理，而最新发布的CPI同比为1.1%，也适当接近于其方针制的下限，而从以往的阅历来看，至少在CPI上升至方针制中值左右的水平常，钱银方针才有或许完成高位的由松到紧。所以咱们以为在议息会议后，虽然大宗产品价格及相关板块或许由于预期完成的利好出尽后阅历回调，可是在后续钱银方针继续放松预期，以及联储推升通胀表态的重复冲击下，未来大宗产品及有色、黄金、化工等板块依然会有不错的体现。

别的，10月央行超预期宣告存贷款基准利率上调25个基点，这对商场产生了短时冲击。可是，这种不坚定导致的仅仅是短期的避险心思上升，这从美元指数反弹能够看出。可是，这并不会对咱们看好资源品时机的观点产生过大影响。

活动性环境短期不会反转

而从汇率的视点来看，美元近期的继续走弱与活动性向新式商场的活动之间存在着严密的联系，量化宽松之后美元是否会产生向强势的改变，也是商场最关怀的问题。咱们以为虽然量化宽松的信息开释之后，美元或许会呈现小幅的回调，可是美元要想呈现强势反弹，仍面对继续性的天花板。

从近期的数据来看，新式——发达国家之间的利差继续处在上升过程中，虽然量化方针近期就将得以开释，可是从联储冲击通缩的情绪来看，继续性的宽松钱银必定将和新式商场之间的继续加息构成明显的反差，而这也是活动性难以完成向美元回流的首要要素，因而弱势美元难以在短期内呈现反转。