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《出资者》新能源职业组彭宝萱

10月29日清晨，Facebook的创始人扎克伯格在Connect开发者大会上发布了一款名为ProjectCambria的VR虚拟实际头盔。在此之前，Facebook在VR范畴的主打产品是OculusQuest2，该产品自2020年10月发布以来已获得开端成果，据EvercoreISI出资公司分析师猜测，其出售量有望在2021年底到达800万台。

据民生证券研报信息，OculusQuest2是由国内厂商歌尔股份有限公司（下称“歌尔股份”，002241.SZ）独家代工出产，该公司还为索尼、Pico和GTC等全球干流VR头显品牌代工。2021年前三季度，歌尔股份在VR/AR头显设备所属的智能硬件事务上的经营收入同比添加了119%。

11月9日，歌尔股份发布拆分所属子公司歌尔微电子股份有限公司（下称“歌尔微”）上市的公告。这会给歌尔股份带来什么影响？

卖掉VR子品牌

歌尔股份成立于2001年，2008年5月在深交所上市，事务包含智能穿戴、虚拟/增强实际、智能耳机和智能家居等，触及TWS耳机、VR/AR头显设备等多个细分事务。纵观国内的VR/AR供应链，歌尔股份首要在穿戴式设备的传感器、光学和整机代工等环节切入。

早在2009年的《非揭露发行股票预案》中，公司便表明已积累了以三星、缤特力、联想、惠普、LG等为主的世界客户集体。然后，歌尔股份展开以3D眼镜为代表的光学产品，并顺畅地在2013年与索尼签下了VR眼镜Playstation的代工制作和部分研制事务。

2015年，歌尔股份展开出了VR事务中一个阶段性的产品——PicoVR，也是青岛小鸟看看科技有限公司（下称“小鸟看看”）的首要产品。小鸟看看成立于2015年，是歌尔股份旗下专心于虚拟实际的硬件开发、虚拟实际内容及使用的子公司。

揭露材料显现，Pico在2020年第二季度的全球VR商场中占有了9.2%的商场比例，成为仅次于索尼和Facebook的VR品牌。而依据IDC数据计算，在2020年第四季度，Pico已是国内市占率最多的VR产品品牌，占有国内37.8%的商场比例。

但是，展开势头杰出的小鸟看看却在2021年8月29日“易主”。企查查显现，字节跳动以90亿元收买小鸟看看91%的股权，加码公司的元世界范畴。在此次买卖之前，小鸟看看已完结四轮融资，中金本钱、广发证券和柱石本钱等组织参加出资。

歌尔股份卖掉PicoVR事务，与公司一直以来布局VR赛道的方案相违背。据36氪音讯，歌尔股份作为Facebook旗下VR品牌Oculus的代工方，但又一起是Pico的股东，因为两个品牌间互为竞赛的联系，公司需求做一些取舍。而歌尔股份在11月12日的出资者互动渠道表明，公司现在暂无展开VR品牌事务的方案。很显然，歌尔股份挑选抛弃子品牌，又回到它供货商的方位。

2020年年报发表，歌尔股份的前五大客户算计的出售金额为456.5亿元，在出售总额中占比近80%。比照于2017年66%、2018年66%以及2019年70%的前五大客户出售占比，近年来公司前五大客户奉献的出售额占比逐步添加。其间，2020年榜首大客户出售额为278亿元，占比48%，第二大客户出售额69亿元，占比12%。不难看出，歌尔股份的营收对大客户存在依靠。

公司董事长姜滨曾说：“歌尔股份是大客户战略的受益者，但一直在寻觅别的的出口。”就现在来看，以客户为主的歌尔股份还没有完成独立，未来能否打造归于自己的终端品牌，仍需求继续重视。

事务周期性更迭

歌尔股份2021年三季报显现，其前三季度完成经营收入528亿元，同比添加52%。其间，精细零组件、智能声学整机和智能硬件三大事务为公司的首要营收来历。

详细来看，前三季度，智能硬件、智能声学整机和精细零组件的营收别离占比43%、37%和20%。其间，智能硬件事务营收222亿元，同比添加119%，公司称大幅添加是因为VR虚拟实际事务的收入添加。智能声学整机事务营收为192亿元，同比添加26%；精细零组件事务营收103亿元，同比添加24%。

中信证券在对其三季报点评的研报中说到，歌尔股份的智能硬件事务的添加来历于公司独供FacebookQuest2和2021年切入的日本客户主机事务，出货体现杰出。智能声学事务则因为老产品需求较弱，新产品没有出货，事务阶段承压。其次，精细零组件事务超预期变现，来历于大客户端比例的提高。

一起，2021年前三季度完成净赢利34亿元，能够看到，歌尔股份的净赢利别离以2015年和2018年为界点，近几年净赢利情况出现周期性改变。

依据财报信息，2015年曾经，电声器材是歌尔股份的主营事务，而且公司已在其时成为苹果手机供应链中蓝牙和微型麦克风的首要供货商，与下流智能手机商场紧密联系。这也就意味着，2015年之后手机增量有限、终端商场逐步饱满的商场环境，导致上游歌尔股份的事务增速放缓，公司逐步向智能化范畴进行战略转型。

2018年，精细零组件事务仍是公司的营收主力，但歌尔股份的智能声学整机事务逐步布局，其间的TWS真无线立体声耳机已处于爬坡阶段，尤其是在2018年成为苹果AirPods的第二大代工厂之后，公司的智能声学TWS事务逐步替代精细零组件成为事务驱动。这时的智能硬件事务，反而因为下流品牌索尼、Oculus出货量下降而事务下滑，未完成转型打破。

能够看到，歌尔股份的成绩情况与下流商场的生命周期同步改变，2021年公司的VR事务营收大增，但能否彻底地从TWS驱动转变到VR驱动，则需求考量下流商场和品牌终端的展开。

此外，歌尔股份存货高企。三季报发表，到2021年9月30日，公司的存货达131亿元，在资产中的占比为23%。相对于2021年榜首季度末94亿元、第二季度末93亿元的存货水平，第三季度公司存货突增，公司解说称“经营规模扩展，存货储藏添加”。

值得注意的是，作为手机供应链端的歌尔股份，因为电子产品的更新迭代速度较快，库存简单价值降低。国内其他九家消费电子类供应链端的可比公司，存货在资产中的占比平均值约为14%，歌尔股份23%的存货占比相对较高，但可比公司中的立讯精细和韦尔股份的存货占比也在23%邻近。

分拆子公司歌尔微上市

2021年11月9日早间，歌尔股份发布《关于分拆所属子公司歌尔微电子股份有限公司初次揭露发行股票并在创业板上市的方案》等公告，公司拟分拆控股子公司歌尔微至深交所创业板上市。本次分拆完结后，公司的股权结构不会发生改变，仍坚持对歌尔微的控制权。

公告显现，歌尔微2018年、2019年、2020年及2021年上半年的经营收入别离为19亿元、25.6亿元、31.6亿元和13.4亿元；净赢利别离为3.6亿元、3.1亿元、3.8亿元和1.6亿元。

据企查查数据，歌尔微在2019年建成先进封装技能研制立异渠道并投入使用，是歌尔股份旗下仅有从事MEMS器材及微体系模组事务的企业，产品包含MEMS麦克风、MEMS传感器等。公司在2021年3月3日进行了Pre-IPO次序的融资，融资金额达21.5亿元，中信建投本钱、柱石本钱、中金启辰等多家组织参加出资。随后，歌尔微于2021年4月29日进行上市教导存案挂号。

这就不得不提另一家事务高度类似的公司——姑苏敏芯微电子技能股份有限公司（下称“敏芯股份”，688286.SH），公司相同以MEMS传感器研制与出售为主。

其实，歌尔股份与敏芯股份早有纠葛。自2019年7月至2020年7月敏芯科技成功注册科创板停止，歌尔股份作为原告，在一年的时间内申述敏芯股份的诉讼近20起，首要触及专利权权属、侵权诉讼和不正当竞赛等问题。尤其是在2020年4月敏芯股份上会前夕，歌尔股份建议对其发明专利的侵权诉讼，导致敏芯股份被取消了4月30日的上会组织。现在诉讼成果首要以两边撤诉和驳回歌尔股份的诉讼请求为主。

那么，拆分歌尔微上市对歌尔股份是否利好？商场有观念以为，首要，歌尔股份的财报不受影响，歌尔微的财务数据仍然做并表处理。其次，事务上看，拆分的歌尔微事务归于歌尔股份三大事务中的精细零组件板块，现在的营收奉献力不如其他两大事务，但仍作为公司在微电子商场龙头位置的保证。拆分也意味着，歌尔股份将更注重于智能化和VR范畴的展开，歌尔微将继续着力于微电子的事务范畴。

自2021年4月22日正式公告歌尔微分拆上市的预案后，歌尔股份当日涨停。而11月9日发布方案后，股价有所震动，但11月11日以涨幅5%收盘。到2021年11月17日收盘，歌尔股份的股价为51.05元/股，总市值达1744亿元，TTM市盈率41.9倍。

在10月25日至10月29日的5个买卖日内，参加调研歌尔股份的组织达429家，多家券商予以“买入”评级。中信证券在10月28日的研报中表明，消费电子需求相对疲软布景下，公司三季度成绩体现微弱，估计四季度大客户端新款耳机开端放量，VR设备继续出货。但其一起说到产品结构改变导致毛利率有所动摇、年底费用计提导致赢利下降、商场需求不及预期等危险。（思想财经出品）

歌尔股份