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证券职业10月月报：10月成绩同比增加19%，四季度有望持续改进

出资关键：10月成绩同比+19%，环比-6%；日均交易额环比-13%，两融余额环比+1%，IPO募资规划环比+16%，运营环境持续改进。四季度券商成绩有望改进。估计2018年成绩同比增加3%。中长时间仍看好职业转型，组织事务、财富办理转型、自动财物办理事务将是2018年要点。引荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券。

10月母公司口径净赢利同比增加19%，环比削减6%。26家上市券商发布10月成绩，算计完结运营收入156.94亿元，同比+20%，环比-7%；完结净赢利64.93亿元，同比+19%，环比-6%。成绩分解仍非常显着，大券商成绩显着较好，10月成绩同比大幅好转，契合预期；环比小幅下滑主要是因为季节性要素，除掉季节性要素好于预期。

10月运营环境：日均交易额环比-13%，两融余额环比+1%，IPO募资规划环比+16%。10月商场交易量环比同比下滑，日均股基交易额4971亿元，环比-13%，同比-3%，1-10月累计日均交易额4914亿元，同比-10%。10月完结IPO27家，征集资金157亿元，环比+16%，同比相等；增发募资1548亿元，环比+108%，同比+68%。债券承销方面，企业债承销290亿元，环比-40%；公司债承销1202亿元，环比+25%；企业债及公司债算计承销1493亿元，环比+3%，同比-42%。到10月末，两融余额9994亿元，环比+1%，同比+10%。沪深300指数10月上涨4.44%，9月+0.38%，去年同期上涨2.55%；中债总全价值数10月跌落0.94%，9月上涨0.20%，去年同期上涨0.20%。

出资战略：

1）2017年佣钱率下滑速度放缓，无需过度失望。2017年前三季度上市券商均匀佣钱率0.036%，在16年全年佣钱率0.039%的基础上下滑8%。16年较2015年下滑24%。佣钱下滑速度放缓，考虑到现在佣钱率现已处于较低水平，咱们以为未来佣钱率下滑趋势虽在，但空间不大，无需过度失望。

2）估计跟着商场逐渐回暖，四季度券商成绩有望改进。估计2018年成绩同比增加3%。咱们估计在失望/中性/达观景象下，2018年成绩同比-5%/+3%/+11%。咱们以为跟着商场环境逐渐好转，券商四季度及2018年成绩有望大幅好转。

3）组织事务、财富办理转型、自动办理资管事务将是2018年要点。跟着职业壁垒逐渐缩小、业界竞赛加重、监管加强引导等要素，传统的生意事务形式、通道资管已无法习惯当时的监管环境，将持续倒逼券商事务转型。咱们以为未来组织事务（PB事务、投研服务等）、财富办理转型、做大自动办理事务仍是未来券商的转型要点。

4）从中长时间来看，仍看好职业转型，尤其是看好大型券商及特征券商。咱们以为跟着负面影响逐渐消化，证券职业立异有望康复。咱们仍看好2017年券商事务转型，一起咱们以为具有特征的、对传统生意事务依靠较小的券商，成绩下滑压力较小或成绩有望小幅提高。

5）券商股估值触底，估值极低+成绩持续改进+商场环境回暖，出资价值显着！现在券商股已回到肯定估值底部，出资价值显着。职业（运用中信II级指数）均匀2017EPB在1.76x，部分大型券商估值在1.33x2017EPB。估值极低+成绩持续改进+商场环境回暖，出资价值显着。

危险提示：本钱商场大幅跌落带来成绩和估值的两层压力。

1.10月成绩同比增加19%

2017年10月，26家上市券商发布10月成绩，算计完结运营收入156.94亿元，同比+20%，环比-7%；完结净赢利64.93亿元，同比+19%，环比-6%。成绩分解仍非常显着，大券商成绩显着较好，10月成绩同比大幅好转，契合预期；环比小幅下滑主要是因为季节性要素，除掉季节性要素好于预期。

2.1-10月上市券商成绩同比削减5%

26家上市券商1-10月完结运营收入1899.12亿元，同比增加1%，完结净赢利652.46亿元，同比削减5%。

从运营收入同比来看，有同比数据的上市券商1-10月运营收入10家同比上升，其间山西证券（103%）、东方证券（58%）、兴业证券（15%）涨幅较大。国海证券（-28%）、方正证券（-25%）、国泰君安（-16%）跌幅较大。

从净赢利同比来看，有同比数据的上市券商1-10月净赢利6家同比上升，其间东方证券（56%）、中信证券（11%）、兴业证券（10%）涨幅较大。太平洋证券（-68%）、方正证券（-51%）、国海证券（-46%）、东北证券（-44%）、东吴证券（-40%）、榜首创业（-29%）跌幅较大。

3.10月运营环境

10月商场交易量环比同比下滑，日均股基交易额4971亿元，环比-13%，同比-3%，1-10月累计日均交易额4914亿元，同比-10%。10月完结IPO27家，征集资金157亿元，环比16%，同比相等；增发募资1548亿元，环比+108%，同比+68%。债券承销方面，企业债承销290亿元，环比-40%；公司债承销1202亿元，环比+25%；企业债及公司债算计承销1493亿元，环比+3%，同比-42%。到10月末，两融余额9994亿元，环比+1%，同比+10%。

沪深300指数10月上涨4.44%，9月+0.38%，去年同期上涨2.55%；中债总全价值数10月跌落0.94%，9月上涨0.20%，去年同期上涨0.20%。

4.出资主张

2017年佣钱率下滑速度放缓，无需过度失望。2017年前三季度上市券商均匀佣钱率0.036%，较16年全年的0.039%下滑8%。16年较2015年下滑24%。除2016年一季度佣钱下滑速度较快外，16年后三季度和17年前三季度佣钱率根本保相等稳，下滑速度放缓。考虑到现在佣钱率现已处于较低水平，华泰证券佣钱率已降至0.021%，券商下降佣钱率的志愿并不强，咱们以为未来佣钱率下滑趋势虽在，但空间不大，无需过度失望。

估计跟着商场逐渐回暖，四季度券商成绩有望改进。10月沪深300指数上涨4.44%，单月涨幅在17年前十个月中位居第二；中债总全价指数-0.94%，创业板指数+0.15%。10月日均股基交易额4971亿元，环比-13%，同比-3%，环比下降主要是因为10月受假日影响成交量不行活泼，但较5、6月份的日均交易额仍有近20%的提高。10月完结IPO27家，征集资金157亿元，环比+16%，同比相等；增发募资1548亿元，环比+108%，同比+68%。债券承销方面，企业债承销290亿元，环比-40%；公司债承销1202亿元，环比+25%；企业债及公司债算计承销1493亿元，环比+3%，同比-42%。到10月末，两融余额9994亿元，环比+1%，同比+10%。自6月以来，跟着商场环境显着回暖，券商成绩逐月转好，四季度券商成绩有望持续改进。

组织事务、财富办理转型、自动办理资管事务将是2018年要点。我国本钱商场起步较晚，券商事务结构较为单一，这种事务形式下，券商成绩对商场环境更为灵敏，构成“靠天吃饭”的局势。跟着职业壁垒逐渐缩小、业界竞赛加重、监管加强引导等要素，券商通道类事务的赢利已逐渐被揉捏，传统的生意事务形式、通道资管已无法习惯当时的监管环境，将持续倒逼券商事务转型。咱们以为未来组织事务（PB事务、投研服务等）、财富办理转型、做大自动办理事务仍是未来券商的转型要点；在同质化竞赛下，怎么树立本身品牌特征、完善风控合规、调整事务结构以习惯动摇的二级商场等，将成为未来券商的要点战略布局。2018年估计成绩同比增加3%。咱们依据2016年及2017年前三季度运营状况以及未来或许的商场改变，估算在失望/中性/达观景象下，2018年券商成绩同比-5%/+3%/+11%。咱们以为跟着商场环境逐渐好转，券商四季度及2018年成绩有望大幅好转。

从中长时间来看，仍看好职业转型，尤其是看好大型券商及特征券商。咱们以为跟着负面影响逐渐消化，证券职业立异有望康复。咱们仍看好2017年券商事务转型，单一通道服务商向本钱中介、财富办理转型、立异事务多元化开展等方面值得等待。一起咱们以为具有特征的、对传统生意事务依靠较小的券商，成绩下滑压力较小或成绩有望小幅提高。

要点引荐：华泰证券（定增弥补本钱金，财富办理与并购事务优势显着）、广发证券（IPO储藏项目数职业抢先，股票承销实力较强，直接获益于投行收入康复）、招商证券（事务布局全面，IPO储藏项目居前）、兴业证券（组织事务优势显着，职工持股方案激起生机、估值低）。

危险提示：本钱商场大幅跌落带来成绩和估值的两层压力。

何婷

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