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2021-10-31东吴证券(601555)股份有限公司张良卫,李赛对三七互娱(002555)进行研究并发布了研究陈述《2021年三季报点评：成绩超猜测，自研与全球化布局成效显著》，本陈述对三七互娱(002555)给出买入评级，当时股价为23.8元。

三七互娱(002555)

出资要害

事情：2021Q1-3公司完成经营收入121.11亿元，yoy+7.27%，归母净赢利17.21亿元，yoy-23.85%，扣非归母净赢利15.19亿元，yoy-22.14%；其间2021Q3完成经营收入45.72亿元，yoy+38.50%，qoq+22.86%，归母净赢利8.67亿元，yoy+54.77%，qoq+17.71%，扣非归母净赢利8.82亿元，yoy+81.39%，qoq+39.12%，成绩超出人们猜测。今天股市新闻早知道

点评：新游步入收回期，成绩同比/环比均完成高添加。2021Q3公司经营收入同比/环比添加38.50%/22.86%，要害系自研新游《斗罗大陆：魂师对决》体现优异，Q3在国内iOS嬉戏热销榜均匀排名第7名，一起于全球持续上线，完成月流水超7亿元；归母净赢利环比添加17.71%，要害系新游《武魂觉悟》等逐渐收回以及海外事务进入收回期，人们估量《魂师对决》也奉献了部分赢利增量。2021Q3公司毛利率为84.31%（yoy-3.97pct，qoq+0.47pct），同比下降要害系署理嬉戏流水占比提高，嬉戏分红款添加所造成的；出售花费率54.41%（yoy-10.37pct，qoq+1.06pct），Q3《魂师对决》上线，验证了公司内容化发行与细腻化买量对ROI的提高，管理花费率2.48%（yoy-0.19pct，qoq-0.71pct），研制花费率6.95%（yoy+0.56pct，qoq-2.42pct），财政花费为-0.08亿元（Q2为-0.15亿元）；净利率18.82%（yoy+1.46pct，qoq-0.81pct），人们估量后续跟着《魂师对决》进一步收回，净利率有望连续提高。2021Q3公司经营性现金净流入8.63亿元，环比添加48.48%。

出海排名连续攀升，全球化布局效果显著。公司海外事务规划连续扩展，2021Q3末应收账款为16.81亿元，环比添加21.53%，人们认主导要系海外收入添加，未结算的第三方途径渠道款升高所造成的。依据AppAnnie数据，2021年7月至9月公司在国内出海厂商收入排名分别为第6/6/5名。中心产品《末日喧嚣》《江山美人》已构生长线运营，其间《末日喧嚣》Q3在出海嬉戏收入排名从第10名跃升至第5名，在美国iOS嬉戏热销榜排名安稳在20-40名，日本区域安稳在10-30名，验证公司全球化“量体裁衣”的运营才能。公司在海外出售市场已完生长周期品类打破，跟着公司加速精品出海与全球化布局，人们估量海外事务将奉献安稳赢利，驱动公司成绩连续添加。

连续推动“双核+多元”战略，产品储藏品类丰厚。公司以MMO和SLG为中心推动多元化布局，添加产品和IP储藏，2021Q3公司预付金钱为13.28亿元，环比添加18.91%，要害系预付署理嬉戏分红款及IP授权金添加所造成的。公司将来要点产品储藏充沛，包括SLG《代号三国BY》《代号AOE》、卡牌《代号C6》、MMO《代号3D版WTB》等。

盈余猜测与出资评级：考虑到公司自研新游《魂师对决》海内外体现优异以及海外事务拓宽超猜测，且后续产品储藏充沛，人们上调公司2021-2023年EPS至1.22/1.57/1.86元（原值为1.21/1.47/1.71元），对应该前股价PE分别为20/15/13倍。今天股市新闻早知道公司研制晋级和内容化发行才能逐渐验证，一起海外逐渐生长为第二添加曲线，坚持“买入”评级。

危险提示：职业现行政策收紧；新品体现不及猜测；海外出售市场发展不及猜测。

该股最近90天内共有24家组织给出评级，买入评级20家，增持评级4家；曩昔90天内组织意图均价为27.19；证券之星估值猜测东西显现，三七互娱(002555)（002555）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值归纳评级为3星。