嘉实基金刘珈吟：市场仍将反519019复寻底 港股投资关注这两点

2022年4月1日00336044

来历：东方财富网

关于香港商场来说，都会指向一个目标，即活动性或危险偏好。因为香港离岸商场的本钱敞开，资金危险偏好的搬运和活动性的收紧是港股动摇的首要原因。

嘉宾：刘嘉殷，硕士研讨生，13年证券从业阅历，6年出资研讨阅历。她于2009年参加嘉实基金办理有限公司指数出资部，现任华夏互联网ETF基金司理。

2008年港股继续回调，近期高层表态提振商场决心。后续港股商场能否触底反弹？中概股和港股科技股有什么出资价值？怎么了解我国商场的长时刻装备价值？对此，嘉实基金基金司理刘嘉殷与咱们共享了她的精彩观念。

刘嘉殷表明，因为香港离岸商场的本钱敞开，资金危险偏好的搬运和活动性的收紧是港股动摇的首要原因。我国证券买卖所最近的监管声明提振了商场决心，但咱们也应该知道，硬币的另一面是，危险偏好的改变需求时刻。

长时刻来看，其以为，扫除惊惧心情，未来经济开展方向部分高景气的职业龙头质量优异，现在估值现已处于相对低位，值得用短期的不承认性交换中长时刻更大、更承认的报答空间。

以下是文字的精华：

1.嘉实基金刘伟：港股重视活动性和危险偏好。

问题：为什么3月初港股会呈现剧烈的单向调整？

刘茵：从这个视点来看，从疫情开端，全球化的逆势开展就交错成了咱们当时环境中的三条主线：通货膨胀、疫情、战役。还有的是依据在此基础上开展起来的小分支，无论是全球经济增加、货币方针、供应链的供应、职业监管等等。

所以必定要认识到，现在的商场十分复杂，错综复杂，有时分都是为了一件事。一个月前，没有人能预料到俄罗斯和乌克兰的形势会演变成一场剧烈的战役，乃至会将国际首要经济体卷进其间。从地缘政治到金融制裁，深远的影响现在或许仍是睁一只眼闭一只眼，咱们或许要到未来的某个时分才干彻底了解咱们正在阅历的工作。

关于香港商场，它会指向一个目标，即活动性或危险偏好。因为香港离岸商场的本钱敞开，资金危险偏好的搬运和活动性的收紧是港股动摇的首要原因。

在曩昔的1-2年里，商场一向处于极度失望的心情中。此刻商场对信息的反响往往是不对称的，即对负面音讯的反响强于对正面音讯的反响，尾部危险的概率会被扩大。

3月初，海外资金有兜售香港科技股的下行压力。但商场更多的忧虑其实来自于对经济根本面和黑天鹅调控的忧虑，终究导致了心情的溃散。

心情上的溃散一方面来自于俄乌战役推高大宗商品价格，三月份港、mainlandChina的这一轮疫情增加了上市公司成绩的不承认性。另一方面，2月国内社福数据低于商场预期。1-2月的经济数据让许多出资者一头雾水，咱们等待的国内降息也失败，也动摇了部分出资者的决心。

第三，监管方面，港股近期被一系列监管黑天鹅轰炸，如互联网/民营医疗组织/电子烟等职业，多家中概股被列入退市名单。退市工作是之前港股科技股和中概股暴降的导火线。海外出资者对我国的科技股深感忧虑，香港股票和我国股票买卖所常常联络在一起

刘嘉殷：香港商场是一个十分特别的离岸商场。上市公司首要是我国公司，收入首要来自mainlandChina。但依据HKEx2019年的数据，按成交额核算，超越50%的出资者为海外出资者，30%为香港本地出资者，剩余不到20%为内地出资者。

一起，香港是一个离岸自在商场。资金能够自在活动，本钱商场随时或许抽水或灌水。这使得香港在曩昔一年面对海外、香港、内地出资者“混三打”的十分困难的局势。全球活动性、地缘政治、国内经济形势等许多要素都会影响香港商场。

美元的相对活动性对香港的偏增加板块影响尤为显着。咱们发现前史上恒生科技指数和美元指数的相关性十分高，尤其是最近五年，两者的相关性到达了-70%以上。简略来说，假如美元财物的相对收益率更高，那么资金自然会流向美元财物，脱离香港，给香港股市带来下行压力。

2.嘉实基金刘伟：看好美联储加息预期。

问题：怎么看待美元指数和加息的未来？

刘茵：假如能够这样直接判别，那么出资反而会变成一件简略的工作。曩昔很多的阅历告知咱们，商场永远是对的，咱们也常常被教育。

本年以来，美联储加息的论题一向是全球重视的焦点。咱们仍然看好美元指数的未来走向和美国的加息。首要，短期内推高美国通胀的中心力气之一是石油，石油现在现已根本止住了快速上涨的趋势：布伦特原油价格现已从130、140的高点跌落到现在的100、110美元左右。

但因为疫情、战役以及各国推行清洁动力的方针，石油需求的不承认性仍然存在。油价短期暴升首要是俄乌战役推进的。现在油价大幅上涨大概率将告一段落，估计欧美CPI上涨动能将显着削弱。

从美国经济来看，假如加息到达8次以上，就意味着美联储将加息200bp以上。尽管美国的CPI现在很高，可是

是究竟经济刚从疫情中逐渐回复，一起俄乌战役也是一个新变量，经济的承受能力也不会太强，因此在加息方面不需求过于失望。商场现在其实现已预期了，只不过欠好承认的是节奏和起伏问题，所以动摇仍是会有的。

另一个方面欧元区现在CPI也高，结合欧美CPI的状况和美国经济根本面的状况，美元指数上行空间实践上仍是有限的，现在98、99的高点或许现已处于高位。曩昔几轮美元周期，100邻近根本上便是一个顶部区间，所以向上的空间仍是有限。

发问：近期国务院金融委对中概股的表述提振了出资者决心，您怎么解读？

刘珈吟：高层挑选在这个时刻点发声，且内容都直击痛点，咱们说这是精准按摩。为什么在这个时刻节骨点挑选发声？最直接的原因便是本钱商场的负反馈动摇。

中概股、港股与A股自年头以来继续下行调整，往往商场的过快跌落愈加简略引发包含资金换回、杠杆坍塌，还有外资撤出等等负反馈的跌落，然后进一步导致活动性圈套。所以怎么能够快速有用得去提高商场的决心呢？需求必定的高层的十分活跃的发声。

别的，近期有些部分职业的监管风闻、在俄乌战役下引起的关于国际关系的忧虑，以及上星期降息预期失败后商场对稳增加方针决心的疑虑这些等等也加重商场的惊惧心情。

第三本年的的二十大，包含各种工作会议高层基调都能够看到，维稳诉求是很激烈的，需求保证经济和本钱商场平稳运转，所以会议内容直接指向了当时商场惊惧心情的中心。

会议明晰了几个信号，一是关于中概股，现在中美两边监管组织坚持了杰出交流，已获得活跃发展，正在致力于构成详细协作计划。我国政府继续支撑各类企业到境外上市。

二是关于渠道经济管理，有关部门要依照商场化、法治化、国际化的方针完善既定计划，坚持稳中求进，经过标准、通明、可预期的监管。这便是直接给商场关于这个职业吃了一个定心丸，十分诚实。

三是关于香港金融商场安稳问题，内地与香港两地监管组织要加强交流协作。四是活跃出台对商场有利的方针，稳重出台缩短性方针，坚持方针预期的安稳和一致性。

会议是不是便是呈现了方针底？首要，信号是明晰的，这点毋庸置疑，方针信号在会议后变得愈加明晰，商场重视的问题在未来必定会有一个愈加充沛和有用的解决计划。会议之后，一行两会、财政部、外汇局等各大部分都纷繁发声要执行金融委的会议辅导精力。

这些都是给予商场很大的一些活跃正面的信号和决心。可是咱们也要知道，硬币的别的一面是危险偏好的搬运还需求时刻。

实践地缘政治危险大幅下降之前，外资对我国财物装备仍将较为慎重，这一点从这些天北上资金在商场反弹的一起并没有坚持一个继续的净流入态势可部分展示。

另一方面，在商场大幅调整后，较软弱的资金结构削弱了估值的一致性，使得商场的动摇率中枢上行。而估值一致性的重构是需求时刻的，这也意味着，在无其他外力干与的状况下，咱们不能容易判别底部区间，咱们需求愈加理性的去进行出资买卖。

商场上大部分人都在比方，咱们假如去复盘18年的状况，能够看到当年在会后的几天商场是有一个反弹，可是跟着方针信号对商场开始冲击后，商场重回下降趋势，直到2019年开年才承认了底部。

当然，前史不会简略重复，可是从商场趋势来看，因为实践的方针落地仍需求时刻，商场在方针信号出台后往往会阅历重复的寻底进程，咱们也仍是要继续警觉危险。

3、嘉实基金刘珈吟：我国商场具有装备吸引力

发问：港股是否会从上一年的结构性时机转为系统性时机？有没有看好的方向？

刘珈吟：现在从国外到国内，其实都是十分复杂且相互交错的。全面的系统性时机比较难以实现的，除非咱们再阅历首要经济体的大规模放水。部分职业或许会跟着周期和实践工业状况呈现必定的结构性行时机。

在这样一种快速急跌、心情阶段性降至冰点的环境傍边，商场其实就像一个紧绷的绷簧，惊惧性杀跌说实话没有太大的操作含义，后边随时有或许呈现新的超预期工作或许心情的回暖带来短期强势反弹，比方刚出台的金融委会议，这种状况，超预期马上就带来了商场回转。

从长时刻的视角看，扫除去惊惧心情，一些景气量高的未来经济开展方向的职业龙头，质地优异，现在估值现已在比较低的方位上了，仍是值得用短期的不承认去交换中长时刻的更大、更承认的报答空间。

商场不会只朝着一个方向行进，动摇是十分正常的一件工作，出资者必定要做好财物装备，做好仓位操控，鸡蛋不要放在同一个篮子里边，任何时分不要满仓在同一类财物上面。

出资者必定要充沛了解出资种类的危险收益特征，比方香港商场这种股票没有涨跌幅，每天涨跌20%-30%也是有或许，乃至极点状况能到50%-60%，比方前2周的商场，不论是持仓仍是张望的出资者看到这个振幅仍是很检测心理素质的。

至于对未来的观点，咱们关于商场的长时刻仍是坚持十分达观的情绪的。长时刻来看，我国商场的装备吸引力仍是很大的，出资者能够多去重视我国经济开展未来的新动能新经济相关的范畴。

比方，成绩有高度增加的潜力；工业是向阳职业，代表着未来开展方向；契合国家方针，有方针支撑和一些工作驱动，现在相对估值和价格较低；国内外干流组织认可等等都是值得严密盯梢的方向。

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嘉实基金刘珈吟：商场仍将重复寻底，港股出资重视这两点