天风证券：重庆180012基金净值农商行投资结构调整拖累营收 资产质量压力加大
2023-02-05 17:04:14 来源：至伟财经
天风证券
本文来自微信大众号“志明看金融”，作者：廖志明、朱于畋。
事情
事情：重农商(03618)8月16日发表19年中报，1H19完结营收132.7亿元，YoY+0.06%；完结归属股东净利润57.5亿元，YoY+18.94%；年化加权均匀ROE为15.7%，同比上升1.06个百分点。到1H19,财物总额1.02万亿元，YoY+7.27%；不良借款率1.25%，较18年底下降4bp；拨备覆盖率368.76%，较18年底上升20.97个百分点。
点评
出资结构调整致营收零增加，息差下行
1H19净利息收入YoY+28.31%，中收YoY+19.13%，呈杰出增加势头；但其他非息收入YoY–85.71%，连累整体营收。其他非息收入锐减，首要源于买卖净损益科目YoY–89.46%。这是因为严厉执行资管新规，活跃调整出资结构，削减以公允价值计量且变化计入当期损益的金融出资所造成的。
息差下行。1H19净息差为2.35%，较18年下降10bp，首要是受同业出资和债券出资收益率下降导致生息财物收益率下行(1H19为4.49%，较18年下降21bp)。在负债端，尽管同业负债及发债融资本钱下降，但存款本钱率较18年上升23bp至1.88%，致使1H19计息负债本钱率上升1bp。咱们估计其息差未来仍将承压。
成绩增加源于本钱下降和税收优惠
经过成绩归因剖析，在营收0增加的景象下1H19归母净利润增加首要源于扩表、本钱下降、税收优惠。1H19本钱收入比为21.72%，同比下降6.34个百分点；集团职工本钱17.68亿元，YoY–30.25%，首要是集团依据国家方针撤销退休职工大额医保缴费所造成的。
1H19所得税费用YoY–17.5%，首要是重农商优化出资结构，免税国债及当地债出资占比大幅提高所造成的。
财物质量压力大增
1H19不良借款率1.25%，较18年底下降4bp。重视借款率2.41%，较18年底上升48bp；逾期借款率2.25%，较18年底上升0.8个百分点，财物质量前瞻性目标均有所恶化。逾期借款率上升，首要是逾期时刻
拨备覆盖率较扎实
1H19拨备覆盖率为368.76%，较18年底上升20.97个百分点，较为扎实；拨贷比为4.59%，较18年底上升9bp。
出资主张
ROE上行兼存款本钱低的农商行龙头
重庆农商行1H19财物总额1.02万亿，是我国财物规划最大的农商行。年化加权均匀ROE为15.7%，同比上升1.06个百分点；其18年ROE也高于其他上市农商行。1H19个人存款占存款份额为74.33%，18年底存款本钱为1.53%，与A股上市老5家农商行比较，仅高于苏农银行。现在，重农商H股PB(LF)仅为0.49X，成功完结A股过会或提振其H股估值。
咱们运用DDM模型对重庆农商银行进行估值，猜测模型分为三个阶段：显性增加期，半显性增加期，永续增加率。咱们保持前次DDM测算成果——重庆农商银行每股内涵价值为5.53元人民币，对应6.46港元/股，对应0.8倍19PB，保持“买入”评级。
危险提示
重庆经济失速下滑；财物质量大幅恶化。
来历:智通财经
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
08:00【中国信通院：8月国内市场手机出货量同比环比均下降】中国信通院公布数据显示：2018年8月，国内手机市场出货量3259.5万部，同比下降20.9%，环比下降11.8%，其中智能手机出货量为3044.8万部，同比下降 17.4%； 2018年1-8月，国内手机市场出货量2.66亿部，同比下降17.7%。
08:00土耳其第二季度经济同比增长5.2%。
08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
08:00央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。
08:00【黑田东彦：日本央行需要维持宽松政策一段时间】日本央行已经做出调整，以灵活地解决副作用和长期收益率的变化。央行在7月政策会议的决定中明确承诺将利率在更长时间内维持在低水平。（日本静冈新闻）
08:00澳洲联储助理主席Bullock：广泛的家庭财务压力并非迫在眉睫，只有少数借贷者发现难以偿还本金和利息贷款。大部分家庭能够偿还债务。
08:00【 美联储罗森格伦：9月很可能加息 】美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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