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今天福田轿车股票行情观念：根本面差，空头趋势，主张调仓换股

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福田轿车股票2020年05月14日15时54分报价数据:

600166福田轿车1.78-0.01-0.5591.791.791.791.771887.563362.59

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本文来源于微信大众号“国泰君安证券研讨”，作者国泰君安轿车团队。

公共卫生事件往后，新一轮基础设施建造正渐至佳境，大宗货品和建材的运送需求也在水涨船高。

“铜在吼，铅在叫，锡在跳，橡胶在吼怒，铜价铝价万丈高，生铁煤炭嗖嗖跳”，正在成为当下重卡货运职业的真实写照。

据5月11日中汽协刚刚发布的数据显现，4月重卡产销别离为17.5万辆和19.1万辆，别离同比增加了48.3%、61.0%，并创出前史新高，可谓产销两旺。

展望下半年，重卡职业的热度还能保持多久?国泰君安轿车团队日前发布深度陈述以为，一方面是基建热潮带来的很多运力需求，一方面是“排标”、“治超”不断晋级带来的运力缺少，供需不平衡下，重卡职业的热潮仍将继续。

此外，参阅老练的北美重卡商场，轿车团队还指出了未来我国重卡职业的长时间走势——重卡整车企业的成绩进步，动力首要源自产品高端化带动的盈余才能进步;而发动机企业的成绩进步，则要依托事务多元化的拓宽。

01 天然生成的独占者

和乘用车不同，重型货车自出世之时就带有天然生成的“独占者”气质。

相对于个人顾客形形色色的购车诉求，重卡在购买者心中的实质首要被界说为：

以经济型为方针，依据详细运用场景，供给以动力总成为中心的物流计划。

简略来说，质量耐操、高性价比才是重卡的王道。

清晰的中心需求，使得具有中心竞争力的产品，可以极快地占领商场。

此外，由于公路运送天然地遭到国界、地舆、公路方针的约束，导致全球范围内构成了相对切割独立的公路运送商场，也让区域内的重卡企业极易构成商场寡头。

以北美为例，商场前四大重卡企业戴姆勒(DMLRY.US)、帕卡(PCAR.US)、沃尔沃(VLVLY.US)和纳威司达(NAV.US)的商场比例多年来稳占商场80%以上的比例，到2019年，商场比例挨近100%。

前4大重卡企业商场比例挨近100% 戴姆勒和帕卡的重卡零售量位居一二

数据Bloomberg，国泰君安证券研讨

印度商场也呈现出相同的状况，2018年三大本乡车企市占率超越90%。加上戴姆勒，市占率到达94%。

2018印度前四大货车企业市占率算计达94% 塔塔居首位

数据ICCT，国泰君安证券研讨

作为全球最大的重卡商场，我国也不破例。

我国重卡商场中，一汽解放、春风轿车、我国重汽(03808)、陕西重汽、福田轿车长时间保持在职业市占率前五，五大车企算计商场比例保持在80%以上。

我国重卡商场的寡头独占根本构成

数据我国轿车工业信息，国泰君安证券研讨

02 低端产品仍占有我国商场干流

从商场格式的视点，我国重卡商场的寡头独占格式现已根本构成，与北美商场相似。

作为仅有销量过百万的区域，我国商场是全球中重货车出售的最首要商场，占有全球40%的商场比例。

我国是全球最大的中重卡商场占比约为40%

数据PACCAR，国泰君安证券研讨

而论厂商，全球前20大重卡品牌中，我国企业占有9席，堪称重卡职业的尖端玩家。

2019年全球前20大中重卡中我国企业占有9席

数据PACCAR，国泰君安证券研讨

但从盈余视点来看，我国重卡龙头的盈余才能还远远弱于北美商场。

戴姆勒、帕卡、沃尔沃的运营赢利率稳定在5%以上，其间帕卡继续保持在10%的水平，显着优于纳威司达、Traton、依维柯等车企。

而我国五大重卡整车企业的运营赢利率会集在2%至3%的区间，较北美商场的龙头整车企业还有较大距离。

戴姆勒、帕卡、沃尔沃的商用车运营赢利率显着优于其他车企

数据PACCAR，国泰君安证券研讨

盈余才能的距离，直接原因是我国商场产品相对低端导致了单车收入的距离，根本原因则是海外商场的高端化产品更具技能壁垒。

我国车企的重卡单车收入缺乏海外车企的50%

注：三家企业的货车出售结构均以重卡为主，曼恩和帕卡的口径为货车事务，我国重汽的口径为重卡事务;数据MAN，PACCAR，我国重汽，国泰君安证券研讨

估量我国重卡整车企业的运营赢利率会集在2%至3%

注：(1)一汽长春包含无锡柴油机厂、变速箱分公司、车桥分公司等财物(2)春风集团包含春风柳汽、春风商用车及其发动机等财物;(3)一汽青岛、陕西重汽、我国重汽和福田轿车仅包含重卡整车的财物，其间福田轿车包含本部和福田戴姆勒;(4)上述数据为针对2018年的估量(不考虑增值税);数据我国知，中汽协，公司公告，国泰君安证券研讨

03 得发动机者得全国

“得发动机者，得全国”现已是重卡职业界公认的规律。发动机是一台重卡的中心技能，也是衡量货车质量最重要的条件之一。

以全球最大的独立发动机制作商康明斯(Cummins)为例。2018年，康明斯(CMI.US)在重卡发动机商场的市占率为39%，稳居职业榜首。

2008-2018年北美重卡发动机商场比例保持稳定，康明斯市占率挨近40%

数据Bloomberg，国泰君安证券研讨

2008年-2018年十年间，康明斯为帕卡和纳威司达供给发动机配套设备，截止2018年，配套率别离为62%和79%(戴姆勒和沃尔沃选用自己的发动机进行内配)。

康明斯发动机出货量整体呈上升趋势中轻载发动机占比80%

数据Cummins，国泰君安证券研讨

康明斯股价也在曩昔20年内水涨船高，从6美元上升至146美元，年复合增速17%，其间2008年至2014年期间，总市值从80亿美元上涨到280亿美元，PE从6倍涨到15倍，PB从1倍涨到3倍。

康明斯市值从30亿美元涨至350亿美元

数据Bloomberg，国泰君安证券研讨

反观我国商场，潍柴动力在我国商场占有了与康明斯在北美商场相似的产业链位置，两者均以第三方独立发动机厂的身份稳居职业比例榜首。

现在，除一汽解放和我国重汽选用自有发动机供给商解放动力和济南动力之外，商场大部分整车厂商均与潍柴动力有协作。

我国重卡发动机商场中潍柴动力以32%的市占率稳占榜首

注：数据口径为2018年估量;数据国泰君安证券研讨

但相较于康明斯而言，潍柴动力的事务展开处于初始阶段。这是由于，假如剖析康明斯的收入缘何增加，有一个很重要的原因在于事务的多元化。

康明斯的事务范围除发动机和动力总成外，还包含动力总成相关的部件和电力体系，以及分销事务，2019年营收占比别离为23.4%、15.2%、27.3%。

2019年康明斯四大中心事务运营收入各供其力

数据Cummins，国泰君安证券研讨

经过一组比照数据来看——康明斯2019年报的EBIT构成中，发动机事务仅占40%。

康明斯的EBIT中发动机事务仅占40%(单位：亿美元)

注：数据口径为2019年年报 数据公司公告，国泰君安证券研讨

而潍柴动力2019年报的运营赢利中，发动机事务占比为55%，公司的盈余仍根本依赖于货车(重卡)产业链。

潍柴动力(02338)的运营赢利中发动机事务占比为55% 在归母净赢利中占比超越60%(单位：亿元)

注：数据口径为2019年年报 数据公司公告，国泰君安证券研讨

咱们以为，多元化事务的拓宽，或许会成为潍柴动力的成绩发力的下一个增加点。

04 新动力之火加快延伸

上世纪90年代以来，全球首要的中重卡商场——欧洲、美国、我国、日本均加快推出新的排放规范。 (1)美国：别离于1994年、2004年和2015 年施行了新的LEV排放规范;(2)欧洲：别离于1992年、1995年、2000年、2005年、2008年 和2012 年施行新的排放规范;(3)我国：别离于2000年、2004年、2008年、2013 年、2017 年和2020年施行新的排放规范。(4)日本：别离于1994年、1999年、2003年和2009年施行新的排放规范。 新的排放规范日趋严厉，首要表现在对氮氧化物(NOX)和颗粒物(PM)排放定量要求更低，对货车发动机的后处理体系提出越来越高的要求。

各国排放规范日趋严厉

数据南京依维柯，国泰君安证券研讨

方针催生出了一批新动力重卡的产品，如特斯拉（TSLA.US）的SEMI货车。

Tesla Semi 概念图

数据ok特斯拉，国泰君安证券研讨

从2018年北美重卡商场数据来看，柴油车占比挨近100%，估量到2030年，燃气车和电动车比重有望别离升至20%和2%水平以上。

估量北美重卡商场柴油以外动力车占比将进步至23%左右

数据Cummins，国泰君安证券研讨

现在，受电池本钱的影响，电动中重型货车本钱竞争力较低，但假如展望未来5-10年，一旦氢燃料技能打破瓶颈，氢燃料电池中重卡需求将有望大幅进步。

伴着我国新动力轿车的大潮鼓起，咱们等待我国重卡企业可以弯道超车，在全球走上高端之列。

出资者发问：

华为宣告建立5G轿车生态圈 第一批协作18家车企为什么没有福田？曾经不是说跟华为有这方面协作吗，请回复

董秘答复(福田轿车SH600166)：

敬重的出资者您好。2019年4月17日，福田轿车与华为公司在2019年上海世界车展上正式签署战略协作协议，两边将整合优势资源，在车载核算与智能驾驭、智能联、智能互联、智能动力、智能制作、云服务、云核算和信息化等范畴展开战略协作。严重事项请以公司公告为准。

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出资者发问：

董秘你好，请问北京宝沃是否是贵公司部属企业参股的宝沃轿车的部属公司，财物是否归宝沃轿车相关股东一切！假如是这样，是否是贵公司部属公司的参股公司，拿实践含贵公司权益的财物向贵公司进行抵债！这个有问题啊！

董秘答复(福田轿车SH600166)：

敬重的出资者您好。北京宝沃是公司参股公司，以资抵债相关信息请重视公司发表的临2020-028、2020-059号公告。

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